2022年2月16日，全國各省三元豬均價為12.34元/公斤，較昨日下跌0.13元/公斤，較上周同期豬價(2月9日)下跌1.20元/公斤。

在供需關系的支配下，豬肉價格上漲，散戶蜂擁而上，豬肉供給大增，肉價下跌，一個無解的循環(huán)就此形成。

豬周期，是一個典型的和面加水問題。在繁榮中種下危機的種子，因為繁榮導致過度擴張和驕傲自滿；同樣衰敗又給下一輪興盛積累土壤。

2021年全年，豬肉價格都處于低位，代表性豬肉股的業(yè)績受到持續(xù)打擊，市值前三大的牧原股份、溫氏股份、正邦科技等公司的2021年凈利潤預告分別為70億元-85億元、預虧130億元、預虧200億元，此外新希望、天邦股份也分別預虧超過86億元和35億元。

牧原股份的凈利潤預計仍為正，但也大幅下跌70%。

01誰來承擔周期風險

行業(yè)有句話，豬周期蘊藏了巨大的財富和風險，走對一步是幸福，走錯一步粉身碎骨。

豬周期難以跨越，王健林考察了國內五大養(yǎng)豬企業(yè)后說：“養(yǎng)豬企業(yè)都沒有掙錢的，基本是一年掙一年賠。”

豬價上漲，眾人蜂擁而上，供給過剩，紅利攤薄，養(yǎng)豬企業(yè)虧損，一批批企業(yè)在周期波濤中被拍死在沙灘上。

再牛的企業(yè)也擺脫不了下行周期的桎梏。2022年2月16日，發(fā)改委價格監(jiān)測中心：本周全國豬料比價為3.96，環(huán)比跌幅7.48%。按目前價格及成本推算，未來生豬養(yǎng)殖頭均虧損為158.75元。

產(chǎn)能過高仍然是造成養(yǎng)豬虧損的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，1月份全國生豬出欄量環(huán)比增長9.4%，同比增長23.6%；2021年末全國生豬總存欄量依然有4.49億頭，處于偏高的狀態(tài)。

企業(yè)需要大量的資金還本付息，資金周轉不開意味著更大的危險。如果賺不到錢或者長期維持在成本線，在高額負債的壓力下，現(xiàn)金流會越來越惡化。

居高不下的養(yǎng)殖成本短期也基本無解。

近日，包括新希望等在內的大型飼料企業(yè)，以“原料價格大幅上漲”為由，不約而同宣布每噸飼料價格提高50元至300元。

上升周期中，新增產(chǎn)能從偷取到產(chǎn)出的需要時間，而過剩產(chǎn)能的消化和去化同樣需要時間。時間成本過高，而即便在養(yǎng)豬行業(yè)的去產(chǎn)能階段，飼料等成本仍是剛性開支。

下行周期中，大部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，而普遍性的去產(chǎn)能往往發(fā)生在更多企業(yè)支撐不下去之后。

2019年9月，被業(yè)界譽為“中國養(yǎng)豬第一股”的雛鷹農牧破產(chǎn)重組。2019年8月，河南榮盛農牧科技集團股份有限公司破產(chǎn)清算……

02規(guī)模不經(jīng)濟？

我國養(yǎng)豬企業(yè)競爭格局十分分散，集中度低，全國前十的企業(yè)所占市場份額僅為10.66%。這也就意味著，一方面受飼料等價格影響巨大，一方面又對中游企業(yè)缺少議價能力。

即便頭部豬企也難以影響生豬價格和生豬數(shù)量，成本難以降低。以牧原為例，其商品豬完全成本為15元/kg，在行業(yè)內已經(jīng)處于領先地位。

牧原股份1月11日在投資者互動平臺表示，公司生豬養(yǎng)殖完全成本中，飼料成本占比在55%左右，圈舍清消、獸藥疫苗等在內的健康成本占比在5%左右。

豬是有生長極限的，不是喂下的每一克飼料都能成功轉化成肉。理想狀態(tài)，自然是在豬停止長肉且豬肉市場價格最高的時候。

而隨著市場供給過多，不能及時出售的豬不僅是資產(chǎn)，也是成本。

這也就是養(yǎng)豬企業(yè)難以跨越的“規(guī)模不經(jīng)濟“，表現(xiàn)形式為規(guī)模效益遞減。當養(yǎng)殖規(guī)模超越某個臨界值后，飼料成本等成本項的上升不一定完全能由前述指標優(yōu)化帶來的成本下降抵消掉，從而整體的養(yǎng)殖成本反而是上升的。

養(yǎng)殖成本上升，價格下跌，企業(yè)利潤隨之下降。

牧原股份表示，報告期內公司生豬出欄量較上一年同期大幅增加，但由于國內生豬產(chǎn)能逐漸恢復，2021年生豬價格較上一年同期明顯下降，導致公司2021年經(jīng)營業(yè)績較去年同期明顯下降。

牧原獨特的自繁自養(yǎng)模式，通過掌握飼料原料和生產(chǎn)流程，進一步降低對飼料的外界依賴，并根據(jù)原材料性價比及時調整飼料配方，降低飼料成本。

重資產(chǎn)投入下，固然可以實現(xiàn)對飼料成本的控制，但成本下降幅度有限。隨著2021年三季度豬價的超預期下跌，牧原的經(jīng)營能力、現(xiàn)金獲取能力均受到了明顯影響。

數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度，牧原股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流入159.67億元，流出158.72億元，凈額0.95億元，今年一、二季度時，公司現(xiàn)金流量凈額則分別為47.56億元和84.42億元。

當然，影響更大的是利潤。2022年1月18日，牧原股份披露數(shù)據(jù)，預計2021年營業(yè)收入為770億元至800億元，凈利潤預計70億元至85億元，同比下降71.90%-76.86%。

對于規(guī)模企業(yè)而言，通過機械化、自動化，甚至能化、無人化手段降低人力成本，有著散戶和小型規(guī)模企業(yè)不具備的優(yōu)質。事實上的養(yǎng)殖效率也高出散戶很多，更容易培育成本優(yōu)勢。更重要的是，隨著規(guī)模擴張，集中度的提升，更能夠使企業(yè)競爭力的提升，并把控上下游市場。

規(guī)模化養(yǎng)殖的趨勢不會改變，也是應對豬周期的有效手段。單單依靠養(yǎng)殖規(guī)?；y以避免虧損。

更重要的是，企業(yè)做好沖浪人，把握周期節(jié)奏，在上升周期中賺取高額利潤，在下行周期中能夠活下去。

03如何跨越周期？

對企業(yè)而言，想要跨越周期，更重要的是通過技術革新、商業(yè)模式創(chuàng)新，實現(xiàn)成本的降低并提高毛利率。

企業(yè)的不著調擴張，雛鷹農牧已經(jīng)樹立反面教材。

選擇全產(chǎn)業(yè)鏈的擴展，是牧原的選擇。從生豬養(yǎng)殖，拓展至上游的飼料加工、種豬選育、種豬擴繁、下游的商品豬飼養(yǎng)，生豬屠宰、肉食加工，也就搭建起一條完整封閉式生豬產(chǎn)業(yè)鏈。

營收構成上，2021 年上半年公司總收入 415.38 億元，其中生豬產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入 397.31億元，同比增長 91.47%，占總收入的 95.65%；其他銷售收入 18.07 億元，占比 4.35%。

2022年1月，牧原發(fā)布公告，宣布與屠宰加工企業(yè)雙匯達成合作，探索點對點生豬直供。

去掉中介環(huán)節(jié)，牧原也積極開展養(yǎng)殖屠宰一體化。

宰的產(chǎn)能利用率是因為生豬供應小被動的低效。養(yǎng)殖屠宰一體化有利于節(jié)約生豬運輸成本，同時配合生豬周期調整賣豬、賣肉的策略。

豬產(chǎn)業(yè)鏈中，其利潤最高的環(huán)節(jié)在于生豬直接銷售和制成豬肉產(chǎn)品零售。豬屠宰行業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈中利潤較低的一環(huán)，但作為鏈接生豬養(yǎng)殖和豬肉消費的一環(huán)，其作用在于降低盈利波動，從而調節(jié)周期對企業(yè)的影響。

此外，牧原也積極向 C 端拓展，以獲取更高的毛利率。

公司在公開調研里關于屠宰的回復里講過，屠宰的主要業(yè)務是批發(fā)農貿商超餐飲和新零售，發(fā)展C端業(yè)務的態(tài)度是很慎重的。

C 端業(yè)務，直接面向消費者，可以在規(guī)?；a(chǎn)之外，選擇差異化、品牌化道路，提高產(chǎn)品毛利率。

當然，想要在C 端業(yè)務中有一番作為，牧原仍然任重道遠。渠道、銷售、品牌，牧原的布局還遠遠不足。

在養(yǎng)豬企業(yè)中，低集中度之下，牧原的競爭者們只是小企業(yè)和手無寸鐵的農民。一個處于農業(yè)產(chǎn)業(yè)化尚且不足的發(fā)展階段，是一片等待機會的藍海。

周期之外，牧原級別的大廠們，有著進一步擴大規(guī)模的機會。

2021年3月，雪球大v發(fā)文，對牧原的大存大貸、關聯(lián)交易畸高、在建工程真實性提出質疑。2021年12月，牧原再次因突發(fā)商票違約被質疑財務數(shù)據(jù)真實性。

牧原還要面對的，是市場對其的質疑，無論是財務上的，還是能力上。

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